Intentamos discutir qué impulsó la transformación de la dirección y la intensidad de la política. ¿Qué datos y eventos influyeron en la entrada de información y las prioridades de los líderes? ¿Hay alguna forma de predecirlo en el futuro?
El punto de vista central de este artículo es que la difícil situación fiscal de los gobiernos de todos los niveles + la retroalimentación de la inversión extranjera impulsaron conjuntamente un cambio de mentalidad, mientras que la ocurrencia de importantes eventos sociales aumentó la urgencia. Cuando la Reserva Federal recortó las tasas de interés y el RMB se mantuvo inusualmente fuerte, se abrió una ventana de oportunidad para la acción.
Hasta el día 26, la política aún continuaba con las características centrales de apalancamiento, equilibrio y exención de responsabilidad. Pero una vez que se intensifique la política fiscal, cambiará por completo el paradigma de la política. Creemos que el marco de mandato a largo plazo del liderazgo hizo que dudaran en actuar antes por temor a las consecuencias, pero una vez que actúen, los incentivos positivos permitirán a los líderes experimentar la dulzura de la moneda fiduciaria.
(Nota: Todo el texto es una opinión personal, y también se solicita que se entienda el tratamiento borroso del texto)
A finales de junio, el PM propuso consolidar los cimientos y cultivar la vitalidad, lo que debería ser que aún no se había autorizado por la parte superior para llevar a cabo una estimulación a gran escala. Cuanto mayor sea el problema, más recursos se necesitan para hacer frente, lo que ha excedido la autoridad. De lo contrario, la economía es el KPI central que soporta, y es difícil explicar no esforzarse por obtener recursos para lograr los objetivos. Esta fue la evidencia clave de que aún no se había producido un cambio en ese momento.
Posteriormente, el descenso de los datos económicos siguió rompiendo las expectativas, y el mercado también formó una retroalimentación negativa.
Julio, la tercera reunión no fue un punto de inflexión. Las medidas no superaron las expectativas y se centraron demasiado, perdiendo el enfoque. Pero se dio cuenta del problema y dedicó espacio a hablar de ello. Esta es también una oportunidad para intercambiar con los representantes de las provincias. Las voces de dificultad deberían haber aumentado. (Por el contrario, el comunicado de prensa de la oficina del día 26 fue conciso y claro, pero cada palabra golpeó el corazón del problema, señalando los problemas clave de los bienes raíces, el empleo y el consumo, y también dio el incentivo del mecanismo central de «tres distinciones», que es crucial para el nivel de ejecución que teme el riesgo.)
Hasta principios de septiembre, la redacción se cambió a esforzarse por completar, lo que debería ser que realmente conocía las dificultades, comenzó a darse cuenta de la necesidad de una acción a gran escala y de que debe haber la determinación más alta, de lo contrario nadie se atrevería a asumir esta importante responsabilidad.
¿Qué pasó en el medio, qué datos o eventos y personas impulsaron el cambio de cognición y concepto? Para preguntar más, ¿realmente hubo un cambio?
En primer lugar, durante estos tres meses, además del comercio exterior, que fue el único destacado, los otros datos principales se debilitaron. Pero hay muchos datos, ¿cuál es la prioridad? ¿Qué tipo de datos comenzaron a cambiar primero los conceptos de los niveles superiores, de poder esperar a no poder esperar?
¿Es la continua caída de los precios de la vivienda, la caída del mercado de valores, M1 y la debilidad continua de la financiación social? Importante, pero probablemente no. Estos conceptos son demasiado complejos o no son lo suficientemente centrales. Desde una perspectiva sencilla, la caída de los precios de la vivienda alivia la carga de la gente, es normal que el mercado de valores suba y baje, y el mercado de valores ya ha cambiado de liderazgo en febrero, lo que le ha dado una explicación al mercado.
Tampoco es la debilidad de las ventas minoristas y la producción industrial. Porque todavía hay crecimiento positivo. No se puede ver.
En cuanto al cambio de los asesores económicos, hay listas con modelos, que básicamente son copias de los 3 miembros del grupo económico de la reunión de expertos de mayo, y el orden no ha cambiado. Pero después de mayo, seguido de junio, todavía se consolidó la base y se cultivó la vitalidad, al menos en ese momento no hubo influencia. Pero la voz de intensificar la flexibilización se transmitió. Los puntos de vista de estos académicos son públicamente verificables.
Creo que la disminución de los ingresos fiscales, el pago de salarios del personal en muchos lugares y la incapacidad de pagar la deuda, a través de la retroalimentación ascendente capa por capa, es la entrada de información de datos más importante. La presión de la liquidación de la deuda y las transferencias de pago es enorme, junto con la retroalimentación de las dificultades por parte de los líderes locales, ya sea de la costa o del interior, es la más directa.
En septiembre, hubo una inspección intensiva en Gansu y Shaanxi. En la reunión en Gansu, también asistieron los líderes de Shaanxi y Henan, que están llenos de perspectivas de desarrollo, pero se ven afectados por la retirada de la inversión extranjera y la debilidad fiscal. La inspección in situ en los lugares es la observación más directa.
La retroalimentación de su propio equipo es la más directa. Es como la coincidencia del momento de la apertura de la epidemia y la propagación en Beijing: el patio de la familia no puede aceptar la experiencia de Shanghai.
Todos han llegado al punto en que no pueden pagar, y es normal que todos empiecen a expresar sus dificultades y ya no eviten hablar de ello. Si no se retroalimenta hacia arriba, la parte inferior no podrá soportarlo.
Y es más emocional con los viejos amigos de las zonas remotas. En comparación, las quejas de la clase media urbana pueden entenderse como quejas sin causa.
Durante los tres años de la epidemia, la dificultad de los viejos amigos no es menor que la de la ciudad. Las personas de bajos ingresos son en realidad más difíciles, y la prosperidad común no es solo cortar la punta.
En segundo lugar, la retroalimentación externa. He escrito especialmente que, desde la segunda mitad del año, especialmente en estos dos meses, varias instituciones de inversión extranjera han expresado sus opiniones de forma intensiva. En estos meses, las opiniones externas han sido obviamente más relajadas, ya no es la confrontación de principios de año cuando Yellen habló sobre el exceso de capacidad. Incluso los puntos de vista pesimistas también se están difundiendo en muchos números públicos. Y muchas inversiones extranjeras realmente esperan que la demanda interna de China se recupere, y el punto de partida es el mismo. Si no se levanta, este mercado único más grande del mundo se perderá, y no se podrá dar cuenta a sus accionistas.
Si observa detenidamente el itinerario, en agosto y septiembre se reunió intensamente con personas externas, incluyendo China-África, la Feria de Comercio de Servicios, y también habló por teléfono con Sullivan. Estas son entradas de información directa.
En cuanto a la retroalimentación externa, se puede subdividir, y es posible que el informe de 300 páginas de la UE, varios informes en profundidad de las instituciones de inversión (que involucran temas como la capacidad, la recesión de la hoja de balance), y la entrevista de Morgan Stanley tengan influencia. Entrarán en la información interna y se pondrán sobre la mesa, que no es importante en tiempos normales, pero cuando la cantidad aumenta, causará un cambio cualitativo.
En este momento, cuando se descubre que tanto interna como externamente se pide flexibilización y estímulo, y el hecho de reconocer la debilidad económica no afecta en absoluto a la autoridad, sino que la gente aplaude el estímulo, tampoco hay carga psicológica.
Pero creemos que, además de nuestra propia gente y la retroalimentación externa, hay una serie de líneas oscuras que están jugando un papel importante: incidentes sociales. Ya sean los 3 incidentes acumulados dirigidos a extranjeros, o la caída del edificio en Hunan, son suficientes para ponerlos sobre la mesa.
Esto despertará la vigilancia, y la debilidad económica que afecta a la estabilidad social es una línea de fondo. Nuestra superioridad se refleja en gran medida aquí. Si la seguridad y la estabilidad social se ven afectadas, se desvía de la naturaleza puramente económica.
Los datos de desempleo y estos eventos se corresponden. No se puede desordenar, absolutamente no se puede desordenar.
Todas estas señales se han reunido.
Pero también hay que esperar la ventana. La reducción de las tasas de interés de la Reserva Federal + la firmeza del tipo de cambio del RMB crearon esta ventana.
Pero, todo tiene un pero. ¿Es esto un all in de ataque y defensa total, o es una acción que rompe las reglas pero aún se adhiere a las características de la política de nuestro país?
Prefiero lo último. Porque este paquete de medidas aún mantiene las características centrales de la política de nuestro país.
Apalancamiento, equilibrio, exención de responsabilidad
Apalancamiento.
El apalancamiento es tradicional. Incluso en los cuatro billones de yuanes de 2008, todavía existía una enorme relación de apalancamiento entre el centro y el local, el centro en realidad aportó más de 1 billón de yuanes, y el local igualó el resto de los fondos.
Recientemente, el intercambio de viejos por nuevos es apalancamiento, el intercambio es apalancamiento, los cupones de consumo son apalancamiento, y la reducción del pago inicial es aún más apalancamiento. El gobierno también está guiando los fondos, que es apalancamiento, para aprovechar el capital social.
Presta mucha atención a gastar poco dinero y hacer grandes cosas.
Si se gasta mucho dinero, todos deben participar. Solo que esta vez los locales realmente no pueden seguir el ritmo.
Equilibrio.
El formulador debe ser un creyente de la economía clásica, todas las políticas tienen consecuencias, y todo lo que es agradable hoy traerá amargos frutos mañana. Especialmente después de los cuatro billones de yuanes. Si la reducción de las tasas de interés puede causar pérdidas a los bancos, entonces también hay que reducir la carga de los bancos. Bajo la flexibilización de municiones ilimitadas, también hay que diseñar mecanismos ingeniosos para que el mercado de bonos y el mercado de valores formen un balancín, y si se quiere invertir en el mercado de valores, hay que vender bonos con liquidez para intercambiar fondos.
Exención de responsabilidad.
Las facilidades de intercambio y los préstamos de recompra requieren que los principales actores del mercado actúen. El banco central proporciona apoyo, pero no entra directamente en el campo de juego.
Como el apoyo crediticio anterior a la adquisición de reservas locales. Al final, hay que dejar que el mercado se una a la acción y asuma los principales riesgos. El estado no puede perder.
Finalmente, se empieza por el lugar con la menor resistencia. A partir de septiembre, el problema de la jubilación tardía, y el problema de la distribución uniforme, se aplaza primero. La política monetaria precede a la política fiscal, porque esta última tiene que asumir realmente la deuda y gastar dinero.
El punto de divergencia del mercado actual también reside aquí: ¿se avanzará más, a la fiscalidad, o se detendrá? ¿Esta vez, está dispuesto a asumir el riesgo de hacer frente a los asuntos locales y asumirlos primero?
Este es un paso clave. La tradicional idea de la moneda física anterior ostruyó el último paso. En el marco de un mandato a largo plazo, la sobreemisión y la sobreendeudamiento soberano son la huella de pensamiento dejada por la generación de «Guerra de la Moneda», que teme la reacción en el mandato. La flexibilización cuantitativa de Estados Unidos y Japón ha sido criticada durante tantos años. Esta idea, junto con las preocupaciones sobre el tipo de cambio, puede haber causado un retraso.
Pero Estados Unidos y Japón, hasta hoy, la deuda pública no se ha derrumbado. Esto puede ser otra piedra bajo el agua, y cruzar el río tocando las piedras. Durante tantos años, nuestra excelente disciplina fiscal ha hecho que nuestra deuda pública sea uno de los activos más buscados del mundo. El reciente aumento continuo en el extranjero también puede haber jugado un papel, estableciendo la confianza, y el tipo de cambio no solo no se ha derrumbado, sino que también está forzando inversamente el 7.
¿No es este un guion de texto dulce? Montando un caballo blanco para apagar el fuego. También, por favor, entiendan que esta es una economía que no ha experimentado una debilidad tan profunda después de entrar en el sistema monetario moderno. Pero una vez que la forma de pensar cambia, la dulzura de la potencia de fuego ilimitada es el punto de partida de todo.
Recuerde esta semana, la encrucijada se acerca.
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