政策の方向性と強度の豹変を推進したのは何かを議論してみましょう。リーダーの情報入力と優先順位は、どのようなデータと出来事の影響を受けたのでしょうか？将来予測は可能でしょうか？
この記事の核心的な見解は、各レベルの政府の財政的困窮+外資のフィードバックが共に心境の変化を促し、重鎮のsocialイベントの発生が切迫感を増大させたというものです。FRBの利下げと人民元の異常な堅調さの後、行動の窓が開かれました。
26日現在、政策は依然としてレバレッジ、バランス、免責という核心的な特徴を継承しています。しかし、一旦財政政策が強化されれば、政策パラダイムは完全に変わるでしょう。我々は、長期的なリーダーシップのフレームワークが、以前は結果を恐れて躊躇していたものの、一旦行動に移れば、ポジティブなインセンティブがリーダーに信用通貨の甘さを味わわせると考えています。
（注：全文は一人の意見であり、文字のぼかし処理をご理解ください）
6月下旬、PMは固本培元を提唱しましたが、おそらくトップの承認を得て大規模な刺激策を行うには至っていません。問題が大きければ大きいほど、対応に必要な資源も多くなり、権限を超えてしまいます。そうでなければ、経済は自身が背負う核心的なKPIであり、目標達成のために資源を積極的に獲得しないことは説明がつきません。これが、当時まだ転換していなかった重要な証拠です。
その後、経済データの下振れが予想を次々と下回り、市場も負のフィードバックを形成しました。
7月の3会合は依然として転換点ではありませんでした。対策は予想を超えず、重点が多すぎて焦点がぼやけていました。しかし、問題に気づき、多くの時間を割いて語りました。これは、各省の代表と交流する機会でもありました。困難な声が多く上がったはずです。（逆に、26日の局通告は簡潔明瞭でありながら、一つ一つの言葉が核心を突き、不動産、雇用、消費などの重要な問題点を指摘し、「三つの区別」という核心的なメカニズムによるインセンティブを与え、リスクを恐れる実行層にとって非常に重要でした。）
9月上旬になってようやく、言葉遣いが「努力して達成する」に変わり、困難を真に知り、大規模な行動の必要性と、最もトップの決意が必要であることを認識し始めました—そうでなければ、誰もこの重責を担うことはできません。
この間に何が起こり、どのようなデータや出来事、人物が認識と観念の変化を推進したのでしょうか？さらに一歩踏み込んで、本当に変化はあったのでしょうか？
まず、この3ヶ月間、外貿だけが好調で、他の主要データはすべて弱含みでした。しかし、データはたくさんありますが、優先順位は？どのようなデータが最初にトップの観念を変え始め、「少し待つ」から「待てない」に切り替わったのでしょうか？
それは、住宅価格の継続的な下落、株式市場の下落、M1、社会融資の継続的な弱体化でしょうか？重要ですが、おそらくそうではないでしょう。これらの概念は複雑すぎるか、核心的ではありません。素朴な視点から見ると、住宅価格の下落は国民の負担を軽減し、株式市場の変動は正常であり、株式市場は2月にすでにトップが交代し、市場に説明をしました。
また、小売業や工業生産の弱体化でもありません。なぜなら、まだプラス成長だからです。見当もつきません。
経済シンクタンクの交代については、それらしいリストがありましたが、基本的に5月の専門家座談会経済グループの3人を模倣したもので、順序も変わっていません。しかし、5月後、6月には固本培元が続き、少なくともその時点では影響はありませんでした。しかし、確かに緩和を強める声は伝わっていました。これらの学者の見解は公開されています。
私は、財政収入の減少、多くの地域での職員給与の支払いの危機、債務の返済不能が、段階的に上層部にフィードバックされることが、最も重要なデータ情報入力だと考えています。債務処理と移転支払いの圧力が大きく、地方のリーダーが困難をフィードバックすることも、沿岸部であろうと内陸部であろうと、最も直接的です。
9月には甘粛省、陝西省で集中的な視察が行われました。甘粛省の会議には、陝西省、河南省のリーダーも参加し、いずれも発展の見通しに満ちていながら、外資撤退、財政疲弊の衝撃を受けている省でした。地方での実地視察は、最も直接的な観点です。
自分のチームからのフィードバックが最も直接的です。まるで、コロナ禍の開放と北京での感染拡大の時期が重なったように：家族の住む大院は上海の経験を受け入れることができませんでした。
お金が払えなくなる時期になり、皆が困難を表明し始め、もはや隠さなくなりました。これ以上上層部にフィードバックしなければ、下は持ちこたえられません。
そして、辺境の故郷の人々に対して、より感情的です。それに比べて、都市の中産階級の苦しみは、単なるわがままとして理解されるかもしれません。
コロナ禍の3年間、故郷の人々の苦しみは、都市の人々よりも軽くはありませんでした。低所得者層は実際にはもっと苦しく、共同富裕は、尖った部分を切り落とすだけではうまくいきません。
次に、外部からのフィードバックです。私は、下半期以降、特にこの2ヶ月間、様々な外資系機関が積極的に発言していることを特に書いてきました。この数ヶ月、外部の意見に対して明らかに寛容になり、年初のイエレン氏の過剰生産能力に関する対立は見られなくなりました。弱気な意見でさえ、多くの公众号で流布されています。そして、多くの場合、外資は中国の内需が回復することを望んでおり、出発点は一致しています。これ以上回復しなければ、この世界最大の単一市場を失い、自社の株主に説明がつかなくなります。
もしあなたが日程を注意深く見れば、8〜9月に外部の人々と集中的に会っており、中非、服貿会を含み、サリバンとも電話で話しました。これらは直接的な情報入力です。
外部フィードバックをさらに細分化すると、欧州連合の300ページの報告書、投資銀行機関のいくつかの詳細な報告書（生産能力、バランスシートの衰退などに関する話題）、モルガンのインタビューなどが影響を与えた可能性があります。これらは内部資料に入り、机の上に置かれます。普段は重要ではありませんが、数が増えると、質的な変化を引き起こします。
この時、内外ともに緩和と刺激を呼びかけ、経済の弱体化という事実を認めても権威が全く損なわれないどころか、人々が刺激を歓迎するようになれば、心理的な負担もなくなります。
しかし、我々は、自分たちと外部からのフィードバックに加えて、一連の暗線が重要な影響を及ぼしていると考えています：social incidents。3回にわたる外国人に対する事件、湖南省での転落事件など、いずれも机上に置かれるに十分です。
これは警戒を引き起こし、経済の弱体化がsocialの安定に影響を及ぼすことは、一線です。我々の優位性は、この点に大きく現れています。もしsocialの安全と安定が影響を受ければ、それは単なる経済的性質から逸脱します。
失業率のデータとこれらの事件が一致しました。混乱させてはならない、絶対に混乱させてはならない。
これらすべてのシグナルが集まりました。
しかし、まだ窓を待たなければなりません。FRBの利下げ+人民元為替レートの堅調さ、裁定取引資金が還流したい、この窓を作り出しました。
しかし、何事にもしかしがあります。これは、全面的なall inなのか、それとも、我が国の政策特性を堅持しながら、従来の枠組みを突破する試みなのか？
私は後者に傾いています。なぜなら、この一連の計画は、依然として我が国の政策の中核的な特徴を保持しているからです。
**レバレッジ、バランス、免責**
**レバレッジ。**
レバレッジは伝統です。08年の4兆元においても、中央と地方の間には巨大なレバレッジ関係があり、中央は実際に1兆元以上を出し、地方が残りの資金を揃えました。
最近では、旧式のものから新しいものへの買い替えがレバレッジであり、互換がレバレッジであり、消費クーポンがレバレッジであり、頭金の引き下げもレバレッジです。政府が資金を誘導することもレバレッジであり、社会資本を動かす必要があります。
少ないお金で、大きなことを成し遂げることを非常に重視しています。
もし多額のお金を使うなら、皆で一緒に取り組む必要があります。ただ、今回は地方は本当に追随できなくなりました。
**バランス。**
制定者は必ず古典経済学の信奉者であり、すべての政策には結果があり、今日の快楽は明日の苦痛をもたらします。特に4兆元以降。もし利下げが銀行に損失をもたらす可能性があるなら、同時に銀行の負担を軽減する必要があります。無限の弾薬による緩和の下でも、債券市場と株式市場がシーソーになるような巧妙なメカニズムを設計する必要があります。株式市場に投資するには、流動性の高い債券を売って資金を調達する必要があります。
**免責。**
互換の便宜と買い戻しローンは、市場主体が行動を起こす必要があります。中央銀行は支援を提供しますが、直接参入しません。
これまでの地方の収蔵を支援する融資と同様です。最終的には、市場に行動に参加してもらい、主要なリスクを負わせます。国有の損失は許されません。
最後に、抵抗が最も少ないところから着手します。9月から、年金問題は定年延長から始まり、分配の均等化の問題は一旦保留します。金融政策は財政政策に先行します。なぜなら、後者は真に負債を負い、お金を使う必要があるからです。
現在の市場の意見の相違点もここにあります—さらに進んで財政にまで踏み込むのか、それとも足を止めるのか？今回、地方の後始末をするリスクを冒して、まず引き受ける意思があるのか？
これが重要な一歩です。これまでの伝統的な実物通貨の理念が、最後のステップを阻害した可能性があります。長期的な任期フレームワークの下では、超過発行、主権の過度な負債は、『通貨戦争』世代が残した思想的スティグマであり、任期中の反発を恐れています。米日の量的緩和は長年非難されてきました。このような観念が為替レートの懸念と重なり、遅延を引き起こした可能性があります。
しかし、米国と日本は今日に至っても、国債は破綻していません。これはまた、水面下の石であり、手探りで渡るようなものです。長年にわたり、我が国の優れた財政規律は、我が国の国債を世界で最も人気のある資産の一つにしました。最近の海外からの継続的な買い増しも勢いをつけ、自信を確立し、為替レートは崩壊するどころか、逆に7に迫っています。
これは爽快なドラマの脚本ではないでしょうか？白馬に乗って火を消しに来た。また、理解してください。これは、現代の通貨システムに入ってから、これほど深い弱体化を経験したことのない経済体です。しかし、一旦思考が変われば、無限の火力の甘さは、すべての始まりです。
この1週間を覚えておいてください。十字路が近づいています。
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