港城零記｜海南封關はなぜ資本市場で冷遇されたのか？

著者：零記｜公式アカウント：港城零記

2025年12月18日は海南封鎖の大事な日であり、関連ニュースがニュースアプリのトップを独占しましたが、資本市場の反応は極めて冷淡で、海南セクターは1日に15億2000万元の純流出となり、4.2%の大幅下落となり、地域ランキングの下落率トップとなりました。なぜでしょうか？

大幅下落の原因は、好材料の実現による利益確定か？

封鎖当日、A株市場の海南セクターが大幅下落したのは、好材料が実現し、資金が利益確定したからでしょうか？単純に答えを出すことはできないようです。

2018年4月13日に海南が独立封鎖の自由貿易港を建設することが発表されて以来、合計1867営業日、海南セクターは上昇せず下落し、全体で18.7%の下落となり、期間中の最高上昇率はわずか104%でした。

封鎖前日に上場した半導体会社沐曦股份は、当日に692%の上昇を達成し、もう少し前に上場した摩爾线程は、上場5営業日で723%の上昇を達成しました。市場の冷淡さは一目瞭然であり、これによって資本が海南自由貿易港に対してどのような態度をとっているかがわかります。

古い経済特区が新しい自由貿易港を阻害？

海南は独立した経済体を確立しようとしたのは今回が初めてではありません。1988年に海南経済特区が設立された結果、不動産の狂騒曲となり、大量の資金が不動産に流れ込み、全島に数万社の不動産会社が出現し、地価と家賃が急騰しました。1993年にバブルが崩壊した後、大量の「未完成の建物」が残り、銀行の不良債権が急増しました。

また、外資による洋浦港の全面開発に関する論争も、外部に特区政策への疑問を抱かせ、揺れ動き、同様に海南の開発を傷つけました。そのため、今回の「二次創業」の計画では、関連政策は以前の地雷を回避しました。

一方では、不動産投機を抑制し、不動産の過熱を厳しく管理し、他方では多くの制度革新を行いました。海南自由貿易港の最大の違いは、以前のポジティブリスト管理から、現在のネガティブリスト管理に調整され、発展権を最大限に市場に委ねたことです。

前には狼、後ろには虎、海南の脱却は容易ではない

世界規模の自由貿易港は130以上あるため、海南自由貿易港は誕生と同時に、外には狼、内には虎という環境に直面しなければなりません。

外部のシンガポールと香港は最大の競争相手であり、どちらもゼロ関税の成熟した自由港です。前者は絶好の地理的条件を持つグローバルサプライチェーンのハブであり、後者は人民元の海外進出の重要な要塞を握る国際金融センターです。

三者の比較についてはすでに多くの議論がなされており、ここでは重要な税制政策の比較を見てみましょう。

内部でも競争が激しく、広州南沙、深セン前海、珠海横琴も同様に、金の鍵を持って生まれた国家級開発区があり、皆が同じ鍋で食事をするため、資源を争わざるを得ません。

以上の比較から見ると、海南自由貿易港は規模が大きいという点を除けば、核心的な優位性はそれほど際立っているようには見えず、また、現在入手できる情報から、海南自由貿易港の位置づけはまだ明確ではなく、主な使命は「進出」なのか「誘致」なのか？

まず「進出」を見てみましょう。中国は積極的に手を打ち、海南自由貿易港に独立関税区の資格を与えましたが、同様の自由貿易港や自由貿易港と内包と機能が似ている自由経済地域は世界に約2000存在しますが、海南の輸出商品のラベルは依然としてMADE IN CHINAであり、外国の対中国関税政策も海南をカバーしており、「進出」の最終的な効果は、やはり後日効果を観察する必要があります。

次に「誘致」を見てみましょう。2025年10月には中国—ASEAN自由貿易協定3.0版が正式に署名され、域内90.3%の貨物貿易関税が直接ゼロに引き下げられます。同時に、43の最貧国と太平洋地域の多国も、自由貿易協定を通じて中国への輸出を段階的にゼロ関税で実現します。海南自由貿易区が国内で原料30%増値ゼロ関税で輸出する優位性は、それほど大きくないようです。

資本市場は間違いなく主に期待を見ており、観光、消費、宇宙開発以外に、海南の優位性のある産業はまだ多くなく、真の発展の見通しを証明するには、もっと時間が必要かもしれません。