重い地方債の圧力の下、貴州が最初に「私はもうだめだ」と叫んだ。
返済は不可能、債務削減も不可能
まず、公告に挙げられた三つの都市と一つの区は、省内の経済的なエッセンス地域と言える。貴安は国家級新区であり、貴陽との関係は浦東新区と上海に似ている。遵義は省内第二の経済都市であり、2022年のGDPは4401億元で、省都貴陽の4921億元に次ぐ。畢節のGDPは2207億元で、省内第3位。六盤水のGDPは1503億元で省内第6位だが、交通条件、工業基盤は第4位、第5位の2つの自治州よりも優れている。一省の経済的なエッセンスがすべて「異常に困難」であり、その他は推して知るべし。
返済は明らかに不可能なので、債務削減が行われる。債務削減も「異常に困難」なら、「物乞い」に頼るのか？しかし、財政部は地方債について「誰の子どもが抱きかかえるか」という処理原則の下、「物乞い」も口に出せないようで、「知的な支援」を求めるしかない。
実は「知的な支援」はとっくの昔からあり、昨年年末の遵義城投の156億元の融資20年延長の再編案は、すでに正常な知性の限界を超えている。他にどんな知的な支援ができるのか？知的な支援と言っているが、狙っているのはやはりインクジェットプリンターだろう。しかし、中国人民銀行が発表したデータによると、3月末のM2残高は12.7%増加しており、インクジェットプリンターはすでに過負荷で稼働している。頼ることができるのか？
貴州は問題の深刻さを公に示しており、悪いことではない。悪材料が出尽くしてこそ、安定した見通しが得られる。問題の深刻さが見えなければ、羊を失ってから柵を直すことはできない。
集中して無秩序に円を描き、分散して無秩序に債務を負う
中国の地方債務が蓄積し「養蠱」する重要な原因の一つは、広義の財政が著しく透明性を欠いていることである。表内表外、プラットフォーム国有企業、省市区県、内外、上下、ごちゃごちゃとたくさんの帳簿がある。貴州を例にとると、広義の地方債が一体どれほどの規模なのか、今に至るまで公開された正確な説明はない。負債率は常時表示されている60%台なのか、2020年末に公表された155%なのか、それ以上なのか、知るすべがない。
もしかしたら貴州省政府研究センターも、この債務の負担が一体どれほど大きいのか説明できないかもしれない。なぜなら、お金は各レベル、各ルートから様々な名目で借りられており、広義の地方債の属性を意図的に回避しているものが少なくないからだ。返済の際、銀行はすべて政府にお金を要求し、受動的に「併合」されるしかない。だから、省研究センターの調査チームが現場に行って調査しない限り、「養蠱」がどの程度まで進んでいるのかわからない。
中国社会は一般的に、政府の強力な行政による集中意思決定は、市場の「分散の誤謬」を回避できると信じているが、地方債務が蓄積している現実がこの想像を打ち破った。膨大な地方債は非常に分散しており、省市（地）区（県）の各政府は数社の城投金融プラットフォームを持つことができ、各城投は政府の信用保証を頼りに融資を受けることができ、さらに一部の地方国有企業も広義の地方債の金融ゲームに参加している。
行政主導の債務は市場リスク意識を欠いており、政府の信用保証以外に何も持たない地方金融プラットフォーム企業は、リスクを負う安全な余裕もなく、経済計算のリスク意識も備えていない。計画部門は地図に円を描くことを担当し、地方金融プラットフォームはお金を探すことを担当する。とにかく、上はどれだけ大きな円を描くか、下はどれだけお金を借りるか。このような「任務駆動」ではなく「市場駆動」の債務は、間違えない方がおかしい。
地方債務はこうして集中し、分散して積み重なっていく。集中して無秩序に円を描き、分散して無秩序に債務を負い、集中の誤謬と分散の誤謬が重なり、穴を掘る効率は倍増どころではないか？
円を描くことから債務を負うことまで、内部審査プロセスの監督しかない。とにかく債務は様々な名目で、異なるポケットに入れられ、システム内では上下相蒙し、システム外では全く気づかない。多くの人々は「政府は空からお金を作り出すことができる」という錯覚さえ抱いており、実際にはどこから空からお金が出てくるのか？借りたものはすべて返済しなければならず、返済できなければさらに大きな代償を払うことになる。
貴州が天下に「私はもうだめだ」と告げたことは、一部の人々の「政府は万能である」という幻想を打ち破り、素晴らしい。
地方債の処理は「情け容赦なく」できない
地方債の金融ゲームにおいて、銀行も無実の被害者ではない。銀行は金融機関として、経済計算の重要なノードであり、厳格なリスク管理基準に従って債務者を評価する必要がある。しかし、行政の強さ、政府の万能に対する迷信により、銀行はリスク管理の武装を解除した。
もし銀行に最低限のリスク管理意識があれば、今日の「債務削減」の悪い状況にはならなかっただろう。貴州省の人口は4000万人弱、GDPはかろうじて2兆元を超え、経済が脆弱であることは秘密ではない。さらに、貴州省の負債率は長年にわたり高く、長年60%程度の負債率は全国の各省市で1位である。財政能力はすでに高度に疲弊しており、なぜ各銀行はあえて融資するのか？年間10億元の財政収入しかない独山県が、金融機関から400億元を借りて建物を建てた。信じられない。リスク管理システムは完全に機能不全に陥っており、これは何という金融システムなのか？「システムがない」と批判されるのは、冤罪か？
今や債務リスクが天下に明らかになり、認めるべきものは認めなければならない。地方政府は帳簿を認め、銀行も損を認めなければならない。どんな知的な支援もこの大口の注文を担うことはできず、ましてやインクジェットプリンターで穴埋めをしようと考えるべきではない。
広義の地方債務が60兆元を超える膨大な規模であり、たとえ半分が穴だとしても、30兆元以上の通貨に対応する。もしこれをインクジェットプリンターで穴埋めすれば、M2が爆発的に増加することは避けられない。リスクが通貨に波及すれば、それは本当にシステミックリスクの爆発となり、その結果は想像を絶する。したがって、地方債の処理は「情け容赦なく」できず、不良債権は不良債権とし、破産すべきものは破産させる。たとえハードランディングの代償を払っても、タイムリーに損切りする方が、雪だるま式に増えた後のソフトランディングよりも良い。
悪材料が出尽くさなければ、見通しは安定しない。
地方政府の債務危機は多くの問題に関わっている。最も根本的な問題は、経済法則に違反し、実際の経済基盤を顧みず、政府投資による経済牽引を盲目的に信じていることである。大規模な移転支出と多額の借入を通じて、熱銭が大量に流入し、貴州の過去数年間のGDPデータは非常に美しく「装飾」され、さらにはパンデミック期間中も高い名目GDP成長率を維持した。しかし、このようなお金を燃やして得られた良いデータには、実際の経済的利益の裏付けがない。返済期間に入ったばかりで、骨格の底が見えてきた。
貴州の経済基盤は脆弱であり、名目GDPが1、2ポイント増加しても、債務の増加をカバーするには全く足りない。例えば、塩アルカリ地に100斤の種をまき、50斤の食糧を収穫するようなもので、これは何が本当の成長なのか？このような経済常識に反するやり方で、各レベルの政府の財政規律、金融システムのリスク管理システムを回避し、衆目の監視の下で債務の大穴を掘った。
経済法則に違反すれば、必ず代償を払い、回避することはできない。貴州が公に「債務削減の力がない」ことを認めたことは、事実に向き合う勇気であり、この混乱を収拾するための良い始まりと言える。それでは、次に、さらに大きな勇気を持ってこの混乱を収拾し、どれだけの借金があるか、どれだけの代償を払うか、回避することはできず、回避することもできない。
自由档案馆をもっと見る
購読すると最新の投稿がメールで送信されます。