黑噪音｜外商来华直接投资，降至1994年以来最低

中国国家外汇管理局8月9日公布的4～6月国际收支数据显示，外资企业的直接投资3个季度来首次出现负增长。外国企业对中国的直接投资减少148亿美元。 这一数据，不仅是负增长，而且是有统计数据以来的历史最低。事实上，外来直接投资的剧减早有趋势。国家外汇管理局在2024年2月18日发布的数据显示，2023年，中国外来直接投资（即直接投资负债方，又称来华直接投资）净流入330亿美元，继2022年同比下降47.6%后，再下降81.7%，净流入规模降至1994年以来最低。值得注意的是，2023年外来直接投资中的外方股东贷款由上年净流入205亿转为净流出291亿美元，为1982年有数据以来首次年度净流出。在今年4-6月的外来直接投资数据细项中，用于工厂建设和并购(M&A)的资金，流出超过流入的规模。由这两个数据可见，外商在中国大陆新投资企业和新建工厂的骤减是外资投资减少的重要原因。考虑到海内外市场需求周期性波动、美元加息周期、人民币宽松政策的合并影响，外资企业存在大量的留存收益汇回现象，这也是该数据骤降的直接原因之一。也有不少人说，外资骤减的原因是在华外企竞争不过蓬勃发展的内资企业，导致整体出现利润下降。但根据国家统计局的数据，2023年规模以上工业企业中，外商及港澳台商投资企业实现利润总额同比下降6.7%。所以这个下降幅度不足以解释2023年高达81.7%的外资同比下降幅度。另外一个解释是，疫情所造成的来华投资暴增，透支了增长空间，现在只是自然的周期性回落，无需担忧。那么就看看数据吧：2020年，新冠疫情导致全球经济受阻，国际收支口径的来华直接投资净流入增长35%。2021年，国际收支口径来华直接投资净流入增长36%。这两年确实是大幅增长。但后面就是我开篇提到的：2022年，国际收支口径来华直接投资开始出现下降，降幅高达47.6%。2023年同比下降更是高达81.7%。2024年4-6月更是负增长，减少了148亿美元。其实该数据首次出现负增长还不是在今年，而是2023年7～9月的减少121亿美元。 

从上述数据来看，尽管海外需求的周期性因素、美元加息、中美利差等因素都是资本外流的原因，但都不足以解释现在这个降幅之深，更不足以解释负增长的出现。如果说是正常的周期性回落，那么最多回落到2008年左右的均值还差不多，但现在直接回落到90年代初的水平，就必须认真思考其中的原因了。我想，经济信心的低迷和地缘政治，才是资本外流真正的原因。信心缺失导致外资对来华投资的前景感到迷茫，尤其是房地产低迷、内需低迷所造成的潜在风险，让外资踌躇不前。相比较之下，印度、墨西哥等国家成了外资标的新的“香饽饽”。除了美国主张由“远包”改为“近包”所造成的投资下降，一向对中国投资额巨大的东亚邻居们，这两年表现如何？根据一项调查，日本企业大多削减了对华投资或保持持平，而且大多数企业对2024年的前景并不乐观。日本企业去年对华投资资金为十年来最少，仅有2.2%的日本海外新增投资流向了中国大陆。这一数字甚至低于对越南或印度的投资，也仅相当于对澳大利亚投资的四分之一。韩国企业对中国的投资也在减少。2023年前9个月的新增外商直接投资与2022年同期相比下降高达91%，降至2002 年以来的最低水平。低迷之下，唯一的亮点来自欧盟。2023年德国对中国投资占德国海外直接投资总额的比例，扩大到了10.3%，这是自2014年以来的最高值。但这一趋势很明显跟产业趋势有关——在新能源车方面，德国希望与中国保持密切合作。比如宝马今年就在沈阳增加了数百亿人民币的投资，大众也在今年向中国新增数十亿欧元的新能源车投资。但这完全是因为“自救”。想要搞新能源车技术转型，以及避免被比亚迪等彻底取代的德国车企，亟需与中国企业合作，提高其技术迭代能力和智能化水平。要注意的是，欧洲对于电动汽车的态度，开始有逐渐变冷的趋势。燃油车禁令的推迟和犹豫，都体现出欧洲在这一战略上的复杂心情。所以以后德国车企还会继续加码对华投资么？这是值得怀疑的。另外，一个行业的投资增加，对于外商投资中国下降的大背景来说，也只是其中一个小小的因素。总体而言，虽然不能对外商对华投资数据的骤降过度悲观，但也必须充分认识到，经济低迷和全球地缘政治趋冷（尤其是俄乌战争站队的影响），确实影响了外商对华投资的信心。在内需低迷不振的趋势下，如果外资也继续趋冷，将不是一件好事。本文由主流财经媒体和官方数据综合整理而成。