財新｜経済格差の謎

GDP成長率は引き続き5%以上を維持し、住民所得の成長率も5%を超えました。バイオ医薬品、集積回路、人工知能、ロボット、新エネルギーなどの新興産業は目覚ましい発展を遂げ、各地の文化観光産業も空前の繁栄を見せています。貿易黒字は1兆ドルを超え、人類の貿易史上記録を更新しました。株式市場も1年間大きく上昇し、文句なしの強気相場となり、上海総合指数は17%、創業板は50%上昇しました。しかし、多くの人々は体感として良くないと感じており、商売は難しく、仕事も見つかりにくく、株式市場の強気相場でも80%の個人投資家が損失を出し、一人当たり2万元の損失が出たと言われています……

マクロとミクロのパフォーマンスは極端な二極化を示しており、体感の温度差が非常に大きいですが、主な原因は何でしょうか？主な原因はデータに問題があるのではなく、統計局のデータには成長中の国民総生産（GDP）指標しかなく、縮小中の国民総富（GDW）指標がないからです。今日、中国経済の主要な矛盾の一つは、過去3年間で200兆元以上の国民の富が縮小し、20兆元のGDPが成長したこととの矛盾です。ミクロの個体は富の縮小の影響を大きく受けるため、マクロのGDP成長は短期的には富の損失を補い、ミクロの個体の獲得感に転換することは困難です。GDPはフローを計算しており、国家の「未計上資産損益の損益計算書」と見なすことができます。一方、現在のミクロの個体の体感は、主に資産負債表、つまり富の縮小、およびキャッシュフロー計算書、つまり手元のお金の多寡によって決定されます。

つまり、3年連続の5%のGDP成長率、20兆元の国民総生産の総増加量では、3年連続の住宅価格調整による200兆元以上の富の総縮小を補うことはできません。中国は現在、小康社会であり、富への感度はGDP成長率よりも高くなっていますが、現在のところ国民の富を測るGDW（国民総富）が欠けています。人々の体感に影響を与えるのは、現在のところ富の縮小の問題であり、これがマクロとミクロの体感温度差が大きい主な原因です。さらに深刻なのは、資産が縮小する一方で、負債は増加し続けており、純資産の縮小と可処分所得の減少をさらに加速させていることです。

認識する必要があるのは、今日の中国経済は数十年前の単純で初歩的な、国民が富を欠いている不足経済体ではないということです。不足経済体は、遅れた生産力の矛盾を解決し、資本と富の蓄積を達成するために、GDPを大力に発展させる必要があります。今日の中国経済はすでに小康社会を実現しており、小康社会の主な標識は国民の富の形成であり、富の価値の維持と増加はGDPの安定的な成長と同じくらい重要です。国民の富の公正価値の重要性を理解しなければ、小康社会を理解することはできず、現代経済を理解することもできず、過去の不足経済の思考にとどまることになります。

考えてみてください。過去3年間で、個人の収入がどれだけ増えれば、住宅価格の下落による富の損失を補えるでしょうか（世帯平均の富は50万元縮小）。一方、私たちのマクロ指標は、GDPから個人所得まで、この1年間のフローを測っているだけで、富の縮小による国民の富の損失を測る指標はありません。GDPは国民総生産であり、産出を測っています。しかし、国民の富の総額を測る指標GDWはありません。これは私が繰り返し述べていることです。さらに、ここ数年の収入は、転換期の痛みのために、それに対応する増加もありません。雇用と民生は非常に大きな圧力を受けています。

簡単な会計常識として、「未計上資産損益の損益計算書」が良好であっても、資産負債表が「傷だらけ」で、キャッシュフロー計算書が「やりくりが大変」であれば、人々の実際の体感はあまり良くありません。企業の長期的な見通しは資産負債表によって決定され、短期的には利益が出なくても、資産収益の見通しが良く、負債が適切であれば、人々の信頼は依然として強くなります。例えば、改革開放初期には、GDPは高くありませんでしたが、人々の期待は高く、意欲も旺盛で、それは中国の資産の将来の成長性に自信を持っていたからです。一方、生死存亡はキャッシュフロー計算書によって決定され、資産負債表と損益計算書が良くても、手元にキャッシュフローがなければ、破産清算は一夜にして起こる可能性があります。統計部門の統計データは、主に「未計上資産損益の損益計算書」を反映しているため、社会の実際の体感を真に反映することはできません。

GDP成長率でさえ、大きな分化が存在します。産出付加価値は生産側、大規模プロジェクト、大企業、供給側に積み上げられ、収益は少数の科学技術エリートと金融エリートに実現され、大多数の一般の人々は、依然として不動産縮小による寒さを感じています。GDP総量の成長の背後には、実際の変数と名目変数、内需と外需、上流と下流、供給と需要の間の不均衡があります。不動産と地方債の転換には、痛みがあり、新しいものが生まれますが、一般の人々はまず痛みを経験し、雇用問題、債務返済問題、富の縮小問題など、これらはすべてミクロの個体、特に都市の中産階級の運命に関わっています。これらすべてが見えなければ、状況を誤って判断しやすくなります。

一方、住宅価格の下落による「コストボーナス」を誰も享受していないのでしょうか？奇妙な点は、住宅価格が10年前まで下落し、頭金と金利が過去最低水準にまで低下したとき、若者たちはかえって住宅購入の意欲と衝動を失ったことです。彼らにとって、新しい雇用形態、新しい結婚観と身分観は、すでに第一世代の都市化住民が「都市身分」を購入するために住宅を購入したこととは大きな違いがあります。正確に言うと、彼らはもはや自分の身分を証明するために家を買う必要はありません。なぜなら、身分は他人に見せるものであり、自宅文化を奉じ、個人の体験を重視する若い人たちは、なぜ他人の目に生きていなければならないのでしょうか？

したがって、私たちが直面する必要がある問題は、「住宅奴隷」から解放され、新しい消費と新しい科学技術を受け入れる若者たちが、どのように中国の経済と産業構造を変えるかということです。同時に、労働力市場から加速的に撤退し、暇を持て余している退職者は、どのように中国の経済と産業構造を変えるのでしょうか。過去のロジックは変わり、高齢者が若者に家を売るというリンクが途絶え、これはおそらく需要と供給構造だけを変えるものではありません。一方では、仕事が見つかりにくく、収入が減少している若者、特に毎年1000万人を超える大学生は、彼らの問題は家を買うかどうかではなく、青春をどこに置くかという問題です。一方では、職場を離れ、年金が増加している退職した高齢者も、毎年約1000万人おり、彼らの問題は暇な時間をどのように過ごすかという問題です。しかし、最終的な問題は、1000万人の退職者が譲った仕事のポストに、若者が適応できないか、または興味がないということです。

一方、住宅価格の下落が生産側、供給側にもたらす「低コストボーナス」は、生産効率を向上させることができないのでしょうか？もちろんできます。具体的な現れは、勢いがあり、すべてを席巻する輸出であり、1兆ドルの貿易黒字という人類の記録を創造しました。以前、私は輸出チェーンは主に民間企業であり、雇用の密度が高く、乗数効果が大きいと述べました。しかし、今日の中国の輸出構造を見ると、もはや衣料品、おもちゃ、家具などの労働集約型産業が中心ではなく、これらの産業は中小企業が多いです。代わりに、資本集約型の「新三様」、集積回路、太陽光発電、リチウム電池、新エネルギー車などが中心であり、これらの企業はすべて大規模な民間企業であり、中小零細企業の参加度は高くありません。したがって、活気のある輸出が一般の人々のミクロの個体の体感に伝わることも、以前とは大きく異なっています。

上半期のGDP成長率は5.3%に達し、1〜3四半期も5.2%に達し、世界でも「奇跡」と言えるでしょう。今日の5%の成長率は特別なものであることを知っておく必要があります。第一に、中国のGDP総量はすでに以前とは異なり、5%の成長は1兆ドルに達し、世界の経済成長の3分の1を貢献しています。第二に、今日の5%は、不動産の深い転換と地方の債務削減という大きな背景の下で行われており、不動産と地方インフラが足かせとならなければ、実際のGDP成長率は7%を超える可能性があります。第三に、経済成長の主な原動力は、不動産とインフラへの過度の依存から、純輸出とハイテク産業への投資に転換しています。純輸出の主なものは資本集約型製品であり、その背後にはハイエンド製造企業があります。中国製造は今や本当に中国知能製造にアップグレードしており、これも中国企業がグローバルな産業チェーンに深く参加した結果です。したがって、今日の輸出は勢いがあっても、自動化による代替のため、一般の人々の雇用への貢献は以前ほど大きくありません。

したがって、今日の中国経済を、単純に良いと悪い、繁栄と不況で評価することはできません。今日は経済構造が極端に分化している時間であり、新旧勢力が最後の角逐をする時間であり、不動産を代表とする土地資本と人工知能を代表とする科学技術資本の賽道が切り替わる時間です。もしあなたが過去に未練があり、まだ忘れられず、未練が残っているなら、今日まで4年が経ちました。4年間、土地資本は大幅に減価し、科学技術資本は大幅にプレミアム化し、新しい時代がずっと前から到来しています。あなたの体感はどうですか、重要なのは今日のあなたがどの世界にいるかです。不動産チェーンとインフラチェーンにいる人は、必然的に肌寒く、荒廃した風景を感じるでしょう。一方、海外進出チェーンと科学技術チェーンにいる人は、春の息吹に満ち、多くの船が競い合っているように感じ、見過ごすことのできない時代に身を置いていると感じるでしょう。ただ、この分布は均一ではなく、極端に偏っており、大多数の一般の人々はまだ旧世界で苦闘しており、少数の科学技術と金融のエリートは新しい時代のボーナスプレミアムを存分に享受しています。そして、ここ1年余り私が提唱している「左手に金、右手に科学技術」は、依然としてこの時代のボーナスを捉えるための最良の投資表現です。