Caixin | El misterio de la diferencia de temperatura económica

El crecimiento del PIB sigue manteniéndose por encima del 5%, y el crecimiento de los ingresos de los residentes también supera el 5%; las industrias emergentes como la biomedicina, los circuitos integrados, la inteligencia artificial, los robots y las nuevas energías avanzan a pasos agigantados, y las industrias culturales y turísticas de todo el país también son extraordinariamente prósperas; el superávit comercial supera el billón de dólares estadounidenses, creando un récord histórico en el comercio humano. El mercado de valores también ha subido mucho durante un año, un mercado alcista estable, el índice de Shanghai subió un 17% y el GEM subió un 50%. Sin embargo, la sensación general de todos no es buena, los negocios son difíciles de hacer, el trabajo es difícil de encontrar, y el 80% de los inversores minoristas en el mercado alcista de valores incluso perdieron dinero, se dice que la pérdida promedio por persona es de 20.000 yuanes……

El desempeño macro y micro muestra un extremo de hielo y fuego, la sensación de diferencia de temperatura es extrema, ¿cuál es la razón principal? La razón principal no es que los datos estén equivocados, sino que: los datos de la Oficina Nacional de Estadísticas solo tienen el indicador de producción nacional total (PIB) en crecimiento, pero no el indicador de riqueza nacional total (GDW) en contracción. Hoy en día, una de las principales contradicciones de la economía china es la contradicción entre la riqueza nacional que se ha reducido en 200 billones de yuanes en los últimos tres años y el crecimiento de 20 billones de yuanes de PIB. Debido a que los individuos microeconómicos se ven más afectados por la contracción de la riqueza, el crecimiento macroeconómico del PIB es difícil de compensar la pérdida de riqueza a corto plazo y convertirla en una sensación de ganancia para los individuos microeconómicos. El PIB calcula el flujo, que puede considerarse como la «cuenta de resultados sin ganancias y pérdidas de activos» del país; y la sensación actual de los individuos microeconómicos se ve principalmente afectada por el balance, es decir, la contracción de la riqueza, y el estado de flujo de caja, es decir, cuánto dinero tienen a mano.

Es decir, la tasa de crecimiento del PIB del 5% durante tres años consecutivos, 20 billones de yuanes de producción nacional total, no pueden compensar la 200 billones de yuanes + de contracción total de la riqueza causada por el ajuste de los precios de la vivienda durante tres años consecutivos. China es ahora una sociedad modestamente acomodada, la sensibilidad a la riqueza es mayor que la tasa de crecimiento del PIB, pero actualmente carece de un GDW (riqueza nacional total) para medir la riqueza nacional. Lo que afecta la sensación de la gente, actualmente es principalmente el problema de la contracción de la riqueza, esta es la razón principal de la gran diferencia de temperatura en la sensación macro y micro. Lo que es más grave es que, al mismo tiempo que la contracción de los activos, los pasivos siguen aumentando, lo que aumenta aún más la contracción de la riqueza neta y la reducción de los ingresos disponibles.

Es necesario reconocer que la economía china de hoy no es la economía de escasez simple y primaria de hace décadas, en la que la gente carecía de riqueza. La economía de escasez necesita desarrollar vigorosamente el PIB para resolver la contradicción de la productividad atrasada y completar la acumulación de capital y riqueza. La economía china de hoy ya ha logrado una sociedad modestamente acomodada, la principal señal de una sociedad modestamente acomodada es la formación de la riqueza nacional, la preservación y apreciación del valor de la riqueza es tan importante como el crecimiento estable del PIB. No entender la importancia del valor razonable de la riqueza nacional es no entender la sociedad modestamente acomodada, no entender la economía moderna, y todavía estar estancado en el pensamiento de la economía de escasez del pasado.

Piense, ¿cuánto han aumentado los ingresos de una persona en los últimos tres años para compensar la pérdida de riqueza causada por la caída de los precios de la vivienda (la riqueza familiar promedio se ha reducido en 500.000 yuanes)? Y nuestros indicadores macroeconómicos, desde el PIB hasta los ingresos personales, solo miden el flujo de este año, y no hay un indicador para medir la pérdida de riqueza nacional causada por la contracción de la riqueza. El PIB es el valor total de la producción nacional, que mide la producción. Pero no hay un indicador GDW, que mida el valor total de la riqueza nacional. Esto es lo que he estado explicando una y otra vez. Además, los ingresos de estos años, debido al dolor de la transformación, tampoco han aumentado correspondientemente. La presión sobre el empleo y el sustento de la gente es muy grande.

Un conocimiento contable simple es que, incluso si la «cuenta de resultados sin ganancias y pérdidas de activos» tiene un buen desempeño, pero debido a que el balance está «lleno de cicatrices», el estado de flujo de caja es «escaso», la sensación real de todos no será muy buena. Las expectativas a largo plazo de una empresa están determinadas por el balance, incluso si no es rentable a corto plazo, las perspectivas de rendimiento de los activos son buenas, los pasivos son apropiados, la confianza de todos seguirá siendo fuerte. Por ejemplo, a principios de la reforma y la apertura, el PIB no era alto, pero todos tenían buenas expectativas y estaban llenos de entusiasmo, porque todos confiaban en el crecimiento futuro de los activos de China. Y la vida o la muerte están determinadas por el estado de flujo de caja, incluso si el balance y la cuenta de resultados son buenos, si no hay flujo de caja en la cuenta, la liquidación por quiebra puede ocurrir de la noche a la mañana. Los datos estadísticos de los departamentos de estadística reflejan principalmente la «cuenta de resultados sin ganancias y pérdidas de activos», por lo que no pueden reflejar realmente la sensación real de la sociedad.

Incluso el crecimiento del PIB también presenta una gran diferenciación. El valor añadido de la producción se acumula en el lado de la producción, los grandes proyectos, las grandes empresas y el lado de la oferta, los beneficios se realizan en manos de unos pocos élites tecnológicas y financieras, mientras que la mayoría de la gente común siente el frío causado por la contracción inmobiliaria. Detrás del crecimiento del volumen total del PIB, están las variables reales y las variables nominales, la demanda interna y la demanda externa, la parte superior y la parte inferior de la cadena, el desequilibrio entre la oferta y la demanda. La transformación de los bienes raíces y la deuda local tiene dolor y nuevos nacimientos, la gente común siente primero el dolor, los problemas de empleo, los problemas de pago de la deuda, los problemas de contracción de la riqueza, etc., todos estos están relacionados con el destino de los individuos microeconómicos, especialmente la clase media urbana. No ver todo esto es propenso a juicios erróneos sobre la situación.

¿Y nadie disfruta de los «dividendos de costos« causados por la caída de los precios de la vivienda? Lo paradójico es que, cuando los precios de la vivienda caen a hace diez años, el pago inicial y los tipos de interés caen a los niveles más bajos de la historia, los jóvenes ya no tienen la intención y el impulso de comprar una vivienda. Para ellos, las nuevas formas de empleo, las nuevas ideas de matrimonio y las ideas de identidad, ya son muy diferentes de los residentes de la primera generación de urbanización que compraron propiedades para comprar una «identidad urbana». Para ser precisos, ya no necesitan comprar una casa para demostrar su identidad. Porque la identidad es para que otros la vean, un grupo de jóvenes que practican la cultura del hogar y la experiencia personal, ¿por qué vivir en los ojos de los demás?

Por lo tanto, una pregunta que debemos enfrentar es, una generación liberada de los «esclavos de la vivienda«, que abraza el nuevo consumo y la nueva tecnología, ¿cómo cambiará la estructura económica e industrial de China? Al mismo tiempo, los jubilados que se retiran rápidamente del mercado laboral y están llenos de ocio, ¿cómo cambiarán la estructura económica e industrial de China? La lógica del pasado ha cambiado, la conexión de los ancianos que venden casas a los jóvenes se ha roto, y esto temo que no solo cambie la estructura de la oferta y la demanda. Por un lado, los jóvenes que tienen dificultades para encontrar trabajo y cuyos ingresos han disminuido, especialmente los más de 10 millones de graduados universitarios cada año, su problema no es si comprar o no una casa, es el problema de dónde poner su juventud; por otro lado, los ancianos jubilados que se han retirado del trabajo y han aumentado sus pensiones, también hay casi 10 millones cada año, su problema es cómo pasar su tiempo libre. Sin embargo, el problema final es que los puestos de trabajo que dejan los 10 millones de jubilados no son adecuados para los jóvenes o no les interesan.

¿Y los «dividendos de bajo costo« que la caída de los precios de la vivienda trae al lado de la producción y la oferta no pueden mejorar la eficiencia de la producción? Por supuesto que sí, la manifestación específica es la exportación que es vigorosa y arrasa con todo, creando un récord humano de un billón de dólares estadounidenses de superávit comercial. En el pasado, dije que la cadena de exportación se basa principalmente en empresas privadas, la densidad de empleo es relativamente alta y el efecto multiplicador es relativamente grande. Pero hoy en día, si observamos la estructura de exportación de China, ya no se basa principalmente en industrias intensivas en mano de obra como la ropa, los juguetes y los muebles, la mayoría de estas industrias son pequeñas y medianas empresas. En cambio, se basa en las «tres nuevas cosas» intensivas en capital, como los circuitos integrados, la fotovoltaica, las baterías de litio y los vehículos de nueva energía, estas empresas son grandes empresas privadas, y las pequeñas y microempresas no participan mucho. Por lo tanto, la sensación microeconómica de la gente común transmitida por las exportaciones bulliciosas también es muy diferente a la de antes.

En la primera mitad del año, la tasa de crecimiento del PIB alcanzó el 5,3%, y en los tres primeros trimestres también alcanzó el 5,2%, lo que se considera un «milagro« en el mundo. Debemos saber que la tasa de crecimiento del 5% de hoy no es ordinaria, primero, el volumen total del PIB de China ya no es el mismo que antes, un crecimiento del 5% puede llegar a 1 billón de dólares estadounidenses, contribuyendo con un tercio del aumento de la economía mundial. Segundo, el 5% de hoy se produce en el contexto de la profunda transformación de los bienes raíces y la deuda local, si los bienes raíces y la infraestructura local no constituyen un efecto de arrastre, la tasa de crecimiento real del PIB podría superar el 7%. Tercero, el principal motor del crecimiento económico ha pasado de depender excesivamente de los bienes raíces y la infraestructura a depender de las exportaciones netas y la inversión en industrias de alta tecnología. Las exportaciones netas son principalmente productos intensivos en capital, detrás de los cuales se encuentran las empresas de fabricación de alta gama. La fabricación china ahora realmente se ha actualizado a la fabricación inteligente china, este es también el resultado de la profunda participación de las empresas chinas en la cadena de suministro global. Por lo tanto, las exportaciones de hoy, incluso si son vigorosas, pero debido a la sustitución de la automatización, la contribución al empleo de la gente común no es tan grande como antes.

Por lo tanto, no podemos evaluar simplemente la economía china de hoy con bueno y malo, prosperidad y depresión. Hoy es el momento de la diferenciación extrema de la estructura económica, es el momento de la última competencia de las viejas y nuevas fuerzas, es el momento del cambio de pista de los bienes raíces como capital de la tierra y el capital tecnológico representado por la inteligencia artificial. Si todavía te aferras al pasado, todavía lo recuerdas y lo extrañas, ya han pasado cuatro años. Durante los últimos cuatro años, el capital de la tierra se ha depreciado significativamente, el capital tecnológico se ha apreciado significativamente, una nueva era ha llegado hace mucho tiempo. ¿Cómo te sientes, la clave es dónde estás hoy en día? En la cadena inmobiliaria y la cadena de infraestructura, la sensación debe ser de viento frío y ruinas; mientras que en la cadena de salida y la cadena tecnológica, la sensación es de primavera y miles de barcos compitiendo, viviendo en una era que no se puede defraudar. Es solo que esta distribución no es uniforme, sino extremadamente sesgada, la mayoría de la gente común todavía está luchando en el viejo mundo, y una minoría de élites tecnológicas y financieras están disfrutando plenamente de los dividendos de la nueva era. Y la «izquierda oro, derecha tecnología» que propuse durante el último año y más sigue siendo la mejor expresión de inversión para capturar los dividendos de esta era.