民眾正急切地進行著「拼命還錢、拼命存錢」，長達二十餘年的財富積累模式此刻正在發生著逆轉。
過去的二十多年時間裡，中國居民的財富積累與房地產市場緊密相連，深度綁定在一起。購買房屋，增加槓桿，等待增值，這樣的一條路徑，曾經讓無數的家庭達成了財富的躍遷。然而現如今，這樣的一條路徑正在發生逆轉。
一、居民正在「拼命還錢」
在2022年以前的時候，居民中長期貸款月度新增額大多是維持在3000億至7000億元這個範圍。然而在進入2022年以後，其增長中樞顯著地向下移動，甚至還出現了大幅度的負增長的情況。到了2026年4月，居民的中長貸單月下滑了3408億元，而且償還的規模超過了新發放的規模。
更值得予以關注的是，在2026年上半年這個時間段，居民貸款出現了首次半年度淨償還的情況，其金額達到3668億元——而這樣的情形是在歷史上從來都未曾發生過的。
居民槓桿率從2024年一季度的62.3%下降到了2026年一季度的59.0%，自2024年二季度開始就持續進行去槓桿。高盛的報告也察覺到了同樣的趨勢，槓桿率自2024年中以來一直在持續降低，主要的驅動力是按揭貸款餘額在持續下降。
到底提前還貸猛烈到什麼程度呢？西南證券《解碼我國居民資產負債新圖景》報告經過測算得出，以2023年6月作為觀測的時間點，居民提前還款的規模達到了4541億至6099億元。個人住房貸款餘額已從2022年初38.8萬億元的峰值，回落至2026年初36.72萬億元。
西南證券，2022年以後居民中長期貸款出現顯著收縮
二、為什麼不敢借錢了？
兩大結構性力量在共同作用。
人口結構方面的變化。其中，作為購房主力人群的是年齡處於25至44歲的人口，其佔比在2003年時為34.36%，到了2024年這個數據已下降至27.81%。另外，城鎮人口新增量，由2011年的2949萬人下降到了2025年的1030萬人，降幅超過65%。這表明新增購房需求正在呈現出系統性的萎縮態勢。
風險偏好徹底重塑。 在2025年末的時候，傾向於「更多儲蓄」的居民所佔比例升高到了處於歷史高位的62.9%，然而，「更多投資」的比例下降到了處於歷史低點的14.6%。
高盛報告進一步表明，中國居民債務與GDP的比率大概是59%，看起來比美國的70%要低，然而債務與可支配收入的比率卻高達大概140%。其緣由在於，中國居民可支配收入僅僅佔到GDP的45%，與之不同的是，美國約佔到75%。債務相對於總產出而言，看起來似乎是可控的，可是相對於居民實際拿到手的收入，負擔要沉重許多。
置業潛在群體佔總人口比重與城鎮人口增量均走低
三、「拼命存錢」背後的憂慮
中國居民儲蓄率長期維持在30%至40%。2026年6月時為35.44%，反觀同期，美國僅僅只有2.83%。
更為關鍵的要點在於儲蓄結構， 在2026年5月的時候，定期存款於居民存款當中佔比飆升到了74.8%，達到了歷史最高水平，到了6月的時候，該比重為74.29%，仍舊處於高位，定期存款的增速為8.19%，明顯高於活期的增速3.98%。
居民儲蓄，原本是用以滿足短期交易的那種被稱之為「活錢」的資金，現如今卻發生了改變，其轉變成為了面向養老、醫療這類長期支出的起著保障作用的「安全墊」。
重要推手是老齡化，2000年時65歲以上人口佔比為7.0%，到2025年該佔比升至15.9%，其增長速度比全球均值要快。居民醫保住院費用在目錄內基金支付比例僅約為66%，居民依舊得承擔相比例的醫療支出風險。就業預期呈現走弱之勢，2026年6月就業預期指數從77.2下降到73.7，這種情況下居民只能選擇存定期。
今年5月居民存款定期化程度創新高
四、「存款搬家」加速，錢去了哪裡？
居民一方面竭盡全力積攢錢財，另一方面，卻又在加快速度進行「存款轉移」。
2026年上半年，居民存款新增達到了7.6萬億元，這是自2022年以來相同時間段裡最低的情況，同比少增加了大概3.2萬億元；非銀存款新增有4.7萬億元，相比去年幾乎實現了翻倍。居民存款的增速降到了7.1%，與M2增速的剪刀差從正的1.2個百分點轉變為負的0.9個百分點，資金轉移明顯加快了速度。
經過測算得出，在2026年，全市場定存到期規模大概處於113萬億至229萬億元之間，而這屬於是前所未有的到期洪峰。
但是，「搬家」並非朝向高風險資產而去。定期續作的意願仍然十分強烈，並且資金顯著地向大行集中，中小行的個人定存有同比減少增加了1.56萬億元的情況，大行卻有增加8800億元的情況。大行定存增速為15.1%，中小行僅僅是8.1%，兩者相差7個百分點。實際上這就是「防禦性搬家」。
住戶存款和M2增速的剪刀差持續回落轉負
五、資金流向的「K型分化」
國泰海通揭示出了一個關鍵特性：資金流向與經濟「K型分化」高度共振。
「下K」一端，主要朝著理財、貨基、債基以及「固收+」等低風險產品流動。混合債券型基金在債基裡所佔比重從2025年中的14.4%，上升到了2026年中的近25%，「固收+」的擴容趨勢十分明確。然而，傳統股票型公募卻遭遇了淨贖回，在前6個月，份額淨贖回大約4005億份，這種情況甚至比不上去年，去年有新增5850億份。
「上K」一端，企業資金還有高淨值人群正加快速度湧入，其私募的管理規模同比增長速度達到了44.5%，非寬基股票ETF的存量同比增長幅度大約為60%。
零售端與高端的資金流向割裂，正是財富結構「K型分化」在金融市場的投射。
私募投资基金以及非寬基股票ETF，其資金流入增速呈現出較快的狀況
六、資產配置的歷史性轉變
據高盛進行的季度追蹤數據所呈現的情況來看，中國居民的總資產在2023年初達到峰值後，歷經了約六個季度出現下降態勢，而近期則穩定在了約730萬億元的水平上。
更為關鍵之處在於資產結構發生了變化， 2021年中，房地產、現金/存款、其他金融資產分別佔67%、16%、15%。到2026年一季度，變為52%、25%、20%——房產佔比五年下降15個百分點，存款和金融資產分別上升9個和5個百分點。
高盛做出預計，到2035年時，房地產所佔比重或許將下降至約百分之四十二，股票會從大概百分之六攀升到百分之十一，保險會從大約百分之六提升至百分之十。
但這一轉變，將會是緩慢的且是漸進的。日本與美國的經驗顯示，當房地產泡沫破裂之後，家庭朝著金融資產的再配置，一般是一個漫長的過程。超過七成居民所能接受的最大回撤不超過10%——較低的風險容忍度，決定了財富再配置並非能夠一蹴可幾。
自2024年9月政策轉向以來，股票對金融資產增長的貢獻更大
今年以來股債蹺蹺板明顯弱化
中國居民債務與國內生產總值的比例約為59% ，低於美國的70%這個情況。問題並不是負債率到底有多高，而是在於居民部門正在經歷一場系統性轉變，這場轉變是從「主動加槓桿」到「被動去槓桿」。而人口老齡化、城鎮化步伐放緩、房地產出現長週期見頂這些結構性力量，決定了這或許是一個長期的過程。
居民「不再貸款買房」，這並不是資金從中退出，而是表明財富管理模式，從地產驅動朝向金融資產驅動發生轉變。不過，這是一條漫長的路，還是一條充滿陣痛延續的路。
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