Los residentes están «pagando desesperadamente sus deudas y ahorrando desesperadamente», y el modelo de acumulación de riqueza que ha durado más de veinte años se está invirtiendo en este momento.
En las últimas dos décadas, la acumulación de riqueza de los residentes chinos ha estado estrechamente ligada al mercado inmobiliario, profundamente vinculada a él. Comprar una casa, aumentar el apalancamiento y esperar la apreciación, este camino ha permitido a innumerables familias lograr un salto en la riqueza. Sin embargo, hoy en día, este camino se está invirtiendo.
I. Los residentes están «pagando desesperadamente sus deudas»
Antes de 2022, el monto mensual adicional de préstamos a mediano y largo plazo para residentes se mantenía en el rango de 300 mil millones a 700 mil millones de yuanes. Sin embargo, después de entrar en 2022, el centro de su crecimiento se ha movido significativamente hacia abajo, e incluso ha habido una gran contracción negativa. Para abril de 2026, los préstamos a mediano y largo plazo para residentes disminuyeron en 340.8 mil millones de yuanes en un solo mes, y el monto del reembolso superó el monto de los nuevos préstamos.
Lo que es aún más digno de atención es que durante la primera mitad de 2026, los préstamos a los residentes experimentaron una amortización neta semestral por primera vez, por un monto de 366.8 mil millones de yuanes, una situación que nunca antes había ocurrido en la historia.
La tasa de apalancamiento de los residentes disminuyó del 62.3% en el primer trimestre de 2024 al 59.0% en el primer trimestre de 2026, y ha estado desapalancándose continuamente desde el segundo trimestre de 2024. El informe de Goldman Sachs también ha notado la misma tendencia, con la tasa de apalancamiento disminuyendo continuamente desde mediados de 2024, impulsada principalmente por la disminución del saldo de las hipotecas.
¿Hasta qué punto es violenta la amortización anticipada de préstamos? El informe «Decodificando el Nuevo Panorama del Balance de los Residentes Chinos» de Southwest Securities calculó que, tomando junio de 2023 como punto de observación, el monto de la amortización anticipada de préstamos por parte de los residentes alcanzó entre 454.1 mil millones y 609.9 mil millones de yuanes. El saldo de los préstamos hipotecarios individuales ha caído desde un pico de 38.8 billones de yuanes a principios de 2022 a 36.72 billones de yuanes a principios de 2026.
Southwest Securities, los préstamos a mediano y largo plazo de los residentes han experimentado una contracción significativa después de 2022.
II. ¿Por qué no se atreven a pedir prestado dinero?
Dos fuerzas estructurales están actuando conjuntamente.
Cambios en la estructura demográfica. Entre ellos, la población de 25 a 44 años, que es la principal fuerza compradora de viviendas, representaba el 34.36% en 2003, y este dato ha disminuido al 27.81% en 2024. Además, el aumento neto de la población urbana ha disminuido de 29.49 millones en 2011 a 10.30 millones en 2025, una disminución de más del 65%. Esto indica que la nueva demanda de compra de viviendas está mostrando una tendencia de contracción sistémica.
La propensión al riesgo se ha remodelado por completo. A finales de 2025, la proporción de residentes que prefieren «más ahorros» aumentó a un máximo histórico del 62.9%, mientras que la proporción de «más inversión» disminuyó a un mínimo histórico del 14.6%.
El informe de Goldman Sachs indica además que la relación entre la deuda de los residentes chinos y el PIB es de aproximadamente el 59%, que es inferior al 70% de los Estados Unidos, pero la relación entre la deuda y los ingresos disponibles es de aproximadamente el 140%. La razón es que los ingresos disponibles de los residentes chinos solo representan el 45% del PIB, a diferencia de los aproximadamente el 75% de los Estados Unidos. Si bien la deuda en relación con la producción total parece ser controlable, la carga es mucho más pesada en relación con los ingresos reales que reciben los residentes.
La proporción de la población potencial de compradores de viviendas en la población total y el aumento neto de la población urbana están disminuyendo.
III. Las preocupaciones detrás de «ahorrar desesperadamente»
La tasa de ahorro de los residentes chinos se ha mantenido a largo plazo entre el 30% y el 40%. En junio de 2026, fue del 35.44%, en comparación con solo el 2.83% en los Estados Unidos durante el mismo período.
El punto más crucial radica en la estructura del ahorro. En mayo de 2026, la proporción de depósitos a plazo fijo en los depósitos de los residentes se disparó al 74.8%, alcanzando un nivel histórico, y en junio, esta proporción fue del 74.29%, todavía en un nivel alto. El crecimiento de los depósitos a plazo fijo fue del 8.19%, significativamente más alto que el crecimiento de los depósitos a la vista del 3.98%.
Los ahorros de los residentes, que originalmente se utilizaban para satisfacer transacciones a corto plazo y se denominaban «dinero líquido», han cambiado ahora y se han convertido en un «colchón de seguridad» que desempeña un papel de protección para gastos a largo plazo como la jubilación y la atención médica.
El principal impulsor es el envejecimiento de la población. En el año 2000, la proporción de la población mayor de 65 años era del 7.0%, y en 2025, esta proporción aumentó al 15.9%, creciendo más rápido que el promedio mundial. La proporción de gastos de hospitalización cubiertos por el fondo de seguro médico de los residentes dentro del catálogo es solo de aproximadamente el 66%, y los residentes aún deben asumir una proporción considerable del riesgo de gastos médicos. Las expectativas de empleo muestran una tendencia a la baja. En junio de 2026, el índice de expectativas de empleo cayó de 77.2 a 73.7. En esta situación, los residentes solo pueden optar por depósitos a plazo fijo.
La «migración de depósitos» se acelera, ¿a dónde va el dinero?
Por un lado, los residentes hacen todo lo posible por acumular riqueza, y por otro lado, están acelerando la «transferencia de depósitos».
En la primera mitad de 2026, los nuevos depósitos de los residentes alcanzaron los 7.6 billones de yuanes, que es el nivel más bajo para el mismo período desde 2022, una disminución de aproximadamente 3.2 billones de yuanes interanual; los depósitos no bancarios aumentaron en 4.7 billones de yuanes, casi el doble que el año pasado. La tasa de crecimiento de los depósitos de los residentes ha caído al 7.1%, y la brecha entre la tasa de crecimiento de los depósitos de los residentes y la tasa de crecimiento de M2 ha pasado de un punto porcentual positivo de 1.2 a un punto porcentual negativo de 0.9, lo que indica una clara aceleración de la transferencia de fondos.
Se estima que en 2026, el monto total de depósitos a plazo fijo que vencen en todo el mercado estará en el rango de 113 billones a 229 billones de yuanes, lo que representa una cresta de vencimientos sin precedentes.
Sin embargo, la «mudanza» no se dirige hacia activos de mayor riesgo. La voluntad de renovar depósitos a plazo fijo sigue siendo muy fuerte, y los fondos se concentran significativamente en los grandes bancos. Los depósitos a plazo fijo personales en bancos pequeños y medianos han disminuido en 1.56 billones de yuanes interanual, mientras que los grandes bancos han aumentado en 880 mil millones de yuanes. La tasa de crecimiento de los depósitos a plazo fijo en los grandes bancos es del 15.1%, mientras que en los bancos pequeños y medianos es solo del 8.1%, una diferencia de 7 puntos porcentuales. De hecho, esta es una «mudanza defensiva».
La brecha entre la tasa de crecimiento de los depósitos de los hogares y la tasa de crecimiento de M2 continúa disminuyendo y se vuelve negativa.
V. La «diferenciación en forma de K» de los flujos de fondos
Guotai Haitong revela una característica clave: los flujos de fondos están altamente en resonancia con la «diferenciación en forma de K» de la economía.
En el extremo de «K descendente», los fondos fluyen principalmente hacia productos de bajo riesgo como productos de gestión patrimonial, fondos del mercado monetario, fondos de bonos y «renta fija+». La proporción de fondos de bonos mixtos en los fondos de bonos aumentó del 14.4% a mediados de 2025 a casi el 25% a mediados de 2026, y la tendencia de expansión de «renta fija+» es muy clara. Sin embargo, los fondos públicos tradicionales de acciones han experimentado reembolsos netos. En los primeros 6 meses, los reembolsos netos de participaciones fueron de aproximadamente 400.5 mil millones de participaciones, una cifra inferior incluso a la del año pasado, cuando hubo 585 mil millones de participaciones nuevas.
En el extremo de «K ascendente», los fondos corporativos y los grupos de alto patrimonio neto están acelerando su entrada, con una tasa de crecimiento interanual del 44.5% en la escala de gestión de fondos privados, y un aumento interanual del 60% en el stock de ETF de acciones no amplios.
La fragmentación de los flujos de fondos entre el extremo minorista y el extremo de alta gama es un reflejo de la «diferenciación en forma de K» de la estructura de riqueza en el mercado financiero.
Los fondos de inversión privada y los ETF de acciones no amplios muestran una tendencia de crecimiento rápido en la entrada de fondos.
VI. Un cambio histórico en la asignación de activos
Según los datos de seguimiento trimestral de Goldman Sachs, los activos totales de los residentes chinos alcanzaron su punto máximo a principios de 2023 y han estado disminuyendo durante aproximadamente seis trimestres, estabilizándose recientemente en alrededor de 730 billones de yuanes.
Lo más importante es el cambio en la estructura de los activos. A mediados de 2021, los bienes raíces, el efectivo/depósitos y otros activos financieros representaban el 67%, 16% y 15% respectivamente. Para el primer trimestre de 2026, se convirtió en 52%, 25% y 20%, respectivamente, con una disminución del 15% en la proporción de bienes raíces en cinco años, y un aumento del 9% y 5% en los depósitos y activos financieros, respectivamente.
Goldman Sachs estima que para 2035, la proporción de bienes raíces podría disminuir a alrededor del 42%, las acciones aumentarían de aproximadamente el 6% a alrededor del 11%, y los seguros aumentarían de aproximadamente el 6% a alrededor del 10%.
Sin embargo, esta transición será lenta y gradual. La experiencia de Japón y Estados Unidos muestra que después de que estalla la burbuja inmobiliaria, la reasignación de los hogares hacia activos financieros es generalmente un proceso largo. Más del 70% de los residentes pueden aceptar una pérdida máxima no superior al 10%, y una baja tolerancia al riesgo determina que la reasignación de la riqueza no se puede lograr de la noche a la mañana.
Desde el cambio de política en septiembre de 2024, las acciones han contribuido más al crecimiento de los activos financieros.
El efecto «balancín» entre acciones y bonos se ha debilitado significativamente este año.
La relación entre la deuda de los residentes chinos y el producto interno bruto es de aproximadamente el 59%, inferior al 70% de los Estados Unidos. El problema no es cuán alta es la tasa de endeudamiento, sino que el sector de los residentes está experimentando una transformación sistémica, que va de «apalancamiento activo» a «desapalancamiento pasivo». Las fuerzas estructurales como el envejecimiento de la población, la desaceleración de la urbanización y el pico a largo plazo del mercado inmobiliario determinan que este podría ser un proceso a largo plazo.
Los residentes «ya no piden prestado para comprar casas» no significa que los fondos estén saliendo, sino que el modelo de gestión de la riqueza está cambiando de estar impulsado por el sector inmobiliario a estar impulsado por los activos financieros. Sin embargo, este es un camino largo y un camino que continuará con dolor.
居民“不再贷款买房”, 这并不是资金从中退出, 而是表明财富管理模式, 从地产驱动朝着金融资产驱动发生转变。不过, 这是一条漫长的路, 还是一条充满阵痛延续的路。
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